漿價(jià)回落，廢紙價(jià)格緩升：受宏觀經(jīng)濟(jì)、美元貶值、中國(guó)需求、供給階段性減少的影響，NBSK的價(jià)格達(dá)到了10年來的最高點(diǎn)。預(yù)計(jì)，隨著南美地區(qū)新增600萬噸左右的商品木漿產(chǎn)能的開出，同時(shí)，新增產(chǎn)能的成本處于全球木漿成本的低端，未來漿價(jià)將會(huì)出現(xiàn)一定程度的回落，2007年將會(huì)出現(xiàn)5%-8%的下降。相對(duì)于漿價(jià)的未來回落，廢紙價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)小幅上漲，原因在于國(guó)內(nèi)的廢紙需求呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，而國(guó)外的廢紙供給不可能出現(xiàn)大幅的增長(zhǎng)，從而造成了供需不平衡，預(yù)計(jì)未來廢紙價(jià)格將會(huì)緩慢增長(zhǎng)。

  行業(yè)消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，投資減緩：紙業(yè)的消費(fèi)終端比較比較分散，所以受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大，從統(tǒng)計(jì)分析的角度來看，和GDP的增長(zhǎng)率保持正相關(guān)關(guān)系，預(yù)計(jì)2007年紙業(yè)的消費(fèi)增長(zhǎng)率維持在9%左右。從國(guó)內(nèi)行業(yè)的投資來看，整個(gè)行業(yè)的投資增速出現(xiàn)了下降，2006年1-10月份累計(jì)固定資產(chǎn)投資增速僅為11%，遠(yuǎn)2004年和2005年的34%和32%的增速。分行業(yè)來看：新聞紙價(jià)格難有起色；銅版紙未來空間廣闊；白卡紙行業(yè)漸漸回暖。

  投資策略：龍頭和林業(yè)資源：國(guó)際紙漿價(jià)格下跌帶動(dòng)的國(guó)內(nèi)紙漿價(jià)格出現(xiàn)回落，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能投資放緩，對(duì)于造紙行業(yè)構(gòu)成基本利好。從數(shù)據(jù)上可以看到，在紙漿價(jià)格上漲的過程中，國(guó)內(nèi)大型企業(yè)毛利率下降的速度高于中型企業(yè)，整個(gè)大型企業(yè)的毛利率從最高的30%下降到18%，下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中型企業(yè)；同時(shí)，其銷售收入比例升高，而利潤(rùn)占比卻處于下降狀態(tài)，主要的原因也是受制于成本的壓力。反之，我們認(rèn)為，當(dāng)紙漿價(jià)格下跌的時(shí)候，對(duì)于行業(yè)將會(huì)構(gòu)成一定程度上的利好。

  據(jù)此思路我們推薦：華泰股份、晨鳴紙業(yè)。另一種投資思路在于：擁有林木資源的紙漿制造業(yè)。雖然國(guó)外紙漿價(jià)格將會(huì)有所回落，但是從大宗原材料價(jià)格的趨勢(shì)判斷，紙漿價(jià)格不可能回到以前的500美元/噸的水平。從國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)中可以看到，整個(gè)紙漿制造業(yè)的利潤(rùn)出現(xiàn)回升，行業(yè)虧損數(shù)額下降。而國(guó)外紙漿企業(yè)的利潤(rùn)出現(xiàn)大幅上漲，已巴西的Aracruz為例，2001-05產(chǎn)能增長(zhǎng)了120%，而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了1800%。據(jù)此思路我們推薦：美利紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)。

  華泰股份：公司目前是新聞紙龍頭行業(yè)，雖然行業(yè)的消費(fèi)增長(zhǎng)率下降，但是，產(chǎn)品價(jià)格下跌的概率較低。2006年11月投產(chǎn)的40萬噸新聞紙項(xiàng)目將會(huì)成為07年的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前正在實(shí)施定向增發(fā)，將會(huì)完善產(chǎn)業(yè)鏈，增厚每股收益，預(yù)計(jì)2007年每股收益將會(huì)達(dá)到1.15元，動(dòng)態(tài)市盈率11.3倍，估值偏低，維持“增持”評(píng)級(jí)。

  晨鳴紙業(yè)：湛江晨鳴70萬噸木漿項(xiàng)目隆重奠基、壽光晨鳴3 0萬噸超級(jí)壓光紙一次試車成功、吉林晨鳴18萬噸輕涂紙投產(chǎn)，將會(huì)成為公司未來的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，作為國(guó)內(nèi)正在向林紙一體化邁進(jìn)的紙業(yè)領(lǐng)軍，從造紙的龍頭正在向制漿的龍頭轉(zhuǎn)化，估值水平和業(yè)績(jī)有可能出現(xiàn)同時(shí)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)07年每股收益達(dá)到0.6元，動(dòng)態(tài)市盈率9.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

  美利紙業(yè)：國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)的林紙一體化項(xiàng)目07年啟動(dòng)，目前共擁有50萬畝林地，2010年預(yù)計(jì)達(dá)到100萬畝，預(yù)計(jì)07年砍伐6-8萬畝，30萬噸白卡紙2007年6月投產(chǎn)，目前5萬噸彩印包裝紙項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)建設(shè)，15萬噸高檔文化紙項(xiàng)目07年下半年啟動(dòng)，我們上調(diào)07年業(yè)績(jī)到0.50元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

  岳陽(yáng)紙業(yè)：目前定向增發(fā)正在進(jìn)行，完成以后將會(huì)擁有105萬畝林業(yè)資產(chǎn)，新增的40萬噸超級(jí)壓光紙將會(huì)在2008年投產(chǎn)，公司成為真正的林紙一體化企業(yè)，預(yù)計(jì)2007年每股收益0.46元，08年每股收益0.72元，我們調(diào)升評(píng)級(jí)至“增持”。

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