【CPP114】訊：玖龍紙業(yè)公布年度盈利21.66億元人民幣，較市場共識低5%。

　　玖龍紙業(yè)公布2010年6月30日為止全年盈利21.66億元人民幣，每股盈利0.479元人民幣，按年增長30%，但略低于市場預(yù)期，因2010年度第四季的銷售量較預(yù)期低。若剔除09年度回購債券發(fā)生的非經(jīng)常性收益5.94億元人民幣，則盈利按年增長103%。公司建議派發(fā)末期股息每股0.10元人民幣，全年股息每股0.12元人民幣，派息比率為25.6%，而去年股息派發(fā)比率為9.5%。

　　業(yè)額按年增長37%至179億元人民幣，主要由于:1)包裝紙板產(chǎn)品銷售量按年增長22.5%至640萬噸;2)公司三大產(chǎn)品平均銷售價格平均按年上升14%。平均銷售價格反彈有助于毛利率擴張了3.2個百分點至21.8%。

　　2010年度盈利低于預(yù)期主要是由于公司終端客戶在2010年第2季度歐洲債務(wù)危機的不確定時期清除庫存。然而，本行認為造紙廠利潤率將逐漸改善，基于:1)最新資料顯示，中國制造業(yè)活動強于預(yù)期;2)紙板價格8月份開始反彈，按月上升7%，因為2010年4季度需求強勁;3)人民幣升值有助于減輕從海外采購紙漿與廢紙的造紙廠的成本壓力;4)為達到節(jié)能目標，地方政府強迫關(guān)閉小型造紙廠，減少了國內(nèi)紙制品的供應(yīng)。

　　玖龍紙業(yè)將2011年度產(chǎn)量目標從800至850萬噸下調(diào)至750至800萬噸，因為公司因天氣惡劣而推遲了部分新造紙機器的啟動。然而，從其積極擴充產(chǎn)能看，公司仍看好中國包裝紙市場。公司計劃將產(chǎn)能從2010年6月分的855萬噸擴充45%至2012年6月分的1,240萬噸。

　　由于公司銷售額中84%與國內(nèi)消費行業(yè)相關(guān)，并向中國西部擴張，本行預(yù)計2011財年公司銷售增速依然強勁。終端客戶需求強勁，公司能將任何廢紙價格的重大變化轉(zhuǎn)嫁給客戶。

　　同時，本行預(yù)計公司毛利率在2011財年及2012年度將持續(xù)改善，因為生產(chǎn)高毛利率產(chǎn)品的新生產(chǎn)線在未來兩年將啟動。公司預(yù)計2011年6月生產(chǎn)高毛利率產(chǎn)品的產(chǎn)能將占公司總產(chǎn)能的26%，2012年6月將占31%，相對于2010年6月僅占12%。這也將提升每噸毛利額。

　　根據(jù)市場共識，公司2011年度盈利將達31.54億元人民幣(每股盈利0.68元人民幣)，即每股盈利將按年增長42%。玖龍紙業(yè)現(xiàn)價相當于17倍2011年度市盈率，本行認為估值并不昂貴，因為其盈利增速較快。


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