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去產能正式開始造紙行業(yè)盈利拐點顯現(xiàn)

2015-01-09 11:13 來源：招商證券責編：顧穎瑩

摘要：: 行業(yè)去產能逐漸顯現(xiàn)，盈利拐點基本確立。上一篇報告《供需弱平衡顯現(xiàn)，一季度配置造紙行業(yè)》，我們從供求角度指出2015 年行業(yè)進入弱平衡階段，大部分企業(yè)擴張結束，行業(yè)固定資產投資也趨于下滑，因此未來展望看供需有修復的跡象。

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【CPP114】訊：行業(yè)去產能逐漸顯現(xiàn)，盈利拐點基本確立。上一篇報告《供需弱平衡顯現(xiàn)，一季度配置造紙行業(yè)》，我們從供求角度指出2015 年行業(yè)進入弱平衡階段，大部分企業(yè)擴張結束，行業(yè)固定資產投資也趨于下滑，因此未來展望看供需有修復的跡象。這篇報告我們認為2014 年第四季度開始，行業(yè)明顯進入一個去產能化的周期，具體表現(xiàn)為行業(yè)紙產量的主動縮減，以及行業(yè)盈利的修復。

產能去化體現(xiàn)在產量收縮與企業(yè)數(shù)目下降上。9 月開始造紙產量出現(xiàn)3 個月以上同比下滑，且?guī)齑婊痉€(wěn)定而產量回落，我們認為這是一個產能在逐漸出清一個信號，如圖1、2；此外，圖3 看，規(guī)模企業(yè)從2014 年6 月6977 家下降到2014 年11 月6838 家，這在歷史上是第一次出現(xiàn)，也表明產能是逐漸在退出的，換言之，產能出清基本是確定的。

造紙行業(yè)產能擴張結束，15 年預計進入供需弱平衡。經歷了幾年的產能過剩，造紙行業(yè)的主要紙種的產能擴張都已經停止，部分紙企的折舊攤銷已經連續(xù)三年低于其資本支出，呈現(xiàn)收縮造紙業(yè)務的思路，另一方面，行業(yè)整體的固定資產投資也在逐年下滑，11 月已經不到7%水平，這也表明行業(yè)未來供需展望更加健康。

產能去化階段建議配置優(yōu)勢上市公司，優(yōu)選岳陽林紙，太陽紙業(yè)，晨鳴紙業(yè)和華泰股份。產能去化階段行業(yè)最大的變化是強者恒強，圖4、5 所示。因此我們整體建議岳陽林紙、太陽紙業(yè)為矛，晨鳴紙業(yè)和華泰股份為盾。預期行業(yè)中，業(yè)績彈性大，轉型預期(國企改革)明確的岳陽林紙和太陽紙業(yè)具備進攻性；而晨鳴紙業(yè)和華泰股份一方面存在國企改革預期，另一方面行業(yè)供需弱平衡的狀態(tài)下，造紙主業(yè)盈利預期基本穩(wěn)定，低估值存在反彈空間。

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