也有分析人士把企業(yè)分拆上市比喻為雞蛋裝進不同的籃子，有利于分散風(fēng)險，形成有效的隔離墻。還是以搜狐為例，在張朝陽把暢游從搜狐分拆之后，業(yè)內(nèi)人士認為，雖然搜狐的門戶不如新浪，但由于暢游對搜狐的利潤貢獻，搜狐整體發(fā)展更為均衡，搜狐的門戶和游戲間可以相互輸血，業(yè)務(wù)發(fā)展也更為穩(wěn)健。

　　但王冉反駁稱，按照這個邏輯，通用電氣早就應(yīng)該至少分拆成4~5家公司。事實上，問題的實質(zhì)不是業(yè)務(wù)分拆到多細才可以有效抵御風(fēng)險，而是公司的整體內(nèi)控是否足夠到位和有力。

　　其實，對于企業(yè)而言，把一個上市公司拆成多個上市公司，如果沒有更加深層的動因，表面算賬一定是不合算的，因為你在業(yè)務(wù)不變的情況下，需要無端付出更多的維持上市公司地位以及公司治理和審計方面的成本。

　　王冉認為，這個更深層次的動因只有一個——人才。他進一步解釋：中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分拆，主要目的是在資本市場建立多個平臺，這樣可以滿足企業(yè)吸引、留用和激勵高管團隊和特殊人才的需要。歐美上市公司之所以沒有動力和愿望把公司分拆成多個上市平臺，是因為這些上市公司基本上都是由董事會和職業(yè)經(jīng)理人（而不是創(chuàng)始人）所掌控的。出于受托人責(zé)任和風(fēng)險規(guī)避意識，董事會總是希望盡可能保持公司的相對穩(wěn)定。中國絕大多數(shù)成功企業(yè)（特別是民營企業(yè)） 都還掌握在第一代企業(yè)家手里。這些企業(yè)家成功地打下了一片江山后，有復(fù)制自己成功經(jīng)驗的愿望，也有多平臺布局、從實業(yè)家轉(zhuǎn)為投資家和平臺締造者的理想。另外，分拆可以為許多擁有創(chuàng)業(yè)沖動的人才搭建一個具有歸屬感的平臺。比如，暢游分拆上市后，暢游管理層擁有暢游15.8%的權(quán)益，催生出多位千萬富翁。

　　分拆小心“自傷”

　　也許王冉是對的，但至少目前看來，這些分拆了的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)們都還沉浸在成功的喜悅中。而曹國偉把分拆成功的一部分原因歸結(jié)為：“這主要是因為美國投資者對中國經(jīng)濟的信心大增。”

　　瑞銀投行亞洲主席蔡洪平表示，“如果全球資本市場要打開一個窗口，那么一定是第一個向中國開放，因為目前全世界來看，中國企業(yè)還有較多成長故事。而事實正是如此。展望2009年下半年資本市場活動，中國概念仍將進一步引領(lǐng)全球資本市場恢復(fù)。”

　　其實，在金融海嘯的襲擊下，在經(jīng)濟穩(wěn)健的中國市場這條大船上，中國互聯(lián)網(wǎng)向世界展現(xiàn)了無與倫比的抗風(fēng)險能力。正是因為在金融危機下有著不俗的業(yè)績表現(xiàn)，才構(gòu)成了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分拆的基礎(chǔ)。以兩家龍頭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為例，在金融危機陰霾下，百度股價再創(chuàng)新高，最高達到437美元，市值達到146.7億美元。騰訊的股價則由5年前招股時的3.7港元，一路飆升至如今的150港元左右，市值達到2672億港元（ 約345億美元），成為市值全球第三大的互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　雖然中國向好的經(jīng)濟支撐了中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)在金融危機下持續(xù)高速發(fā)展，但這是否就意味著分拆就是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大之后的必由之路呢？事實是，分拆同樣會帶來諸多弊端：譬如，會破壞企業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的完整性、使得公司治理結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，同時還會削弱母公司的盈利能力等等。

　　以盛大為例，盛大的游戲業(yè)務(wù)一直是近年增長最快的行業(yè)之一，即使經(jīng)濟低潮也未受影響。不過游戲分拆之后，盛大剩余業(yè)務(wù)的盈利能力略顯薄弱，可能會對盛大的股價造成一些負面影響。為了減低風(fēng)險，盛大宣稱將保持對分拆子公司的絕對控股權(quán)，并合并財務(wù)報表。

　　又有一例，中華網(wǎng)旗下有三大業(yè)務(wù)：中華網(wǎng)游戲、中華網(wǎng)軟件以及中華網(wǎng)門戶，近些年來這三大領(lǐng)域遭受到其他門戶、游戲公司和軟件公司的夾擊，漸現(xiàn)頹勢，品牌影響力越來越弱，并遭受主營業(yè)務(wù)不突出的困惑，而這也是中華網(wǎng)近些年來一直積極申請分拆上市、但屢遭拒絕的原因。

　　至于網(wǎng)易，雖然也在近期傳出可能會分拆游戲業(yè)務(wù)上市，但網(wǎng)易目前更重要的是將日益弱化的門戶和廣告業(yè)務(wù)做大做強，近期內(nèi)分拆上市似乎可能性并不大；與網(wǎng)易類似的是阿里巴巴集團旗下的淘寶和支付寶。目前淘寶的盈利能力剛剛顯現(xiàn)，短期內(nèi)上市的可能性并不大。而電子支付的商業(yè)模式以及國家的法律法規(guī)都還沒有明確，支付寶目前也不太可能上市。

　　不管專家怎么看，在搜狐、盛大、新浪成功分拆業(yè)務(wù)獨立上市的影響下，國內(nèi)其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也開始了積極考慮分拆上市事宜。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，目前，在海外上市的知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，巨人網(wǎng)絡(luò)、完美時空、網(wǎng)易、金山都有意將其旗下業(yè)務(wù)分拆上市，中國互聯(lián)網(wǎng)很可能再次迎來一波海外上市浪潮。

　　一位業(yè)內(nèi)專家表示，“雖然目前在美國無論是納斯達克還是創(chuàng)業(yè)板，并沒有針對分拆上市制定專門的上市門檻（只要被分拆的子公司符合當(dāng)?shù)毓墒械囊话闵鲜袠藴剩�并獲得原有股東的認可，就可以按照程序申請分拆上市），但分拆上市其實是一把”雙刃劍“，如果不具備強大的資本運作能力和成熟業(yè)務(wù)，非但不能幫助企業(yè)實現(xiàn)既定戰(zhàn)略，反而會‘自傷’。”

　　所以，王冉認為：“中國公司將旗下業(yè)務(wù)分拆上市的模式處于起步階段，這種模式要得到全球資本市場的認可，關(guān)鍵還是依靠業(yè)績的增長。”艾瑞分析師亦指出，具備分拆條件的企業(yè)第一收入必須做到一定的量，第二業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于成熟穩(wěn)定。

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