12月24日，冬日清晨的保定城寒風(fēng)瑟瑟，而位于市郊的樂凱集團門口人來人往，倒是頗有幾分春日里欣欣向榮的熱鬧。

“今天早晨很忙，呆會兒柯達(dá)的人就要過來簽合約，國資委的領(lǐng)導(dǎo)也過來了。”S樂凱董事兼董事會秘書李建新在辦公室接待了記者，手邊還放著幾份待看的文件。

根據(jù)幾日前S樂凱的公告，公司的外資股東柯達(dá)將把手中的S樂凱股份轉(zhuǎn)讓給廣州誠信創(chuàng)業(yè)投資有限公司，從而實現(xiàn)退出樂凱。

“你看今天都平安夜了，得趕快辦完事情。那些老外還趕著回去過圣誕節(jié)呢。”李建新說。

如果接下來剩下的程序一切順利，這個冬天，樂凱將揮別柯達(dá)，曾經(jīng)締結(jié)二十年“盟約”的兩家企業(yè)自此各奔東西。

廣州買家和柯達(dá)接洽

等辦完與柯達(dá)的“離婚”手續(xù)，S樂凱已經(jīng)拖了一年多的股改事宜將終于重現(xiàn)曙光。

此前，樂凱股改一直懸而未決的原因，在公告中有著千篇一律的闡述：鑒于柯達(dá)與樂凱集團及樂凱股份的合作項目仍未完成，樂凱集團和柯達(dá)之間的有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同尚未執(zhí)行，柯達(dá)尚未從樂凱集團獲得樂凱股份另外7%的非流通股股權(quán)，因此雙方無法就股改的相關(guān)事宜進行商討，因此目前還不能啟動股改程序。

“柯達(dá)已經(jīng)決定從膠卷業(yè)務(wù)退出來了，怎么可能再投入資金。”一位樂凱的員工說。

柯達(dá)希望退出，而樂凱自然不可能回購股權(quán)，因此惟有尋找第三方買家。

“有很多人想買。”S樂凱董秘李建新說：“有找我們的，也有找柯達(dá)方面的。”

最終，廣州誠信創(chuàng)業(yè)投資有限公司浮出水面。從目前能夠找到的公開信息看，這是一家注冊于廣州的民營企業(yè)，注冊資本為2億。其中董事長袁志敏持股51%，其妻熊海濤持股30%，其子袁長長持股19%。袁志敏名下還有另一家上市公司金發(fā)科技（600143行情,資料,評論,搜索），主要從事塑料、化工產(chǎn)品和塑料回收與再生利用等業(yè)務(wù)。此外，誠信創(chuàng)投還持有廣州智光電氣股份有限公司（002196行情,資料,評論,搜索）7.24%的股權(quán)，為該公司的第二大股東。

對于為何是誠信創(chuàng)投最后中選，李建新表示：“他們是跟柯達(dá)談的，所以具體情況我們也不知道。”

不過既然樂凱股改已經(jīng)是眾所周知，那么誠信創(chuàng)投在接手柯達(dá)轉(zhuǎn)讓的股份之時，必然有了這方面的考慮甚至應(yīng)該可能已經(jīng)與樂凱接觸取得了共識。不過李建新對此進行了否認(rèn)，表示一碼事歸一碼事，現(xiàn)在股份轉(zhuǎn)讓還沒有完成，股改更是下一步才考慮的事情。

據(jù)了解，廣州誠信只是一個殼公司，袁志敏的生意主要在金發(fā)科技。12月25日，本報記者致電金發(fā)科技，希望能聯(lián)系袁志敏，但對方工作人員表示：誠信創(chuàng)投是袁的家族公司，除去是同一實際控制人，與上市公司關(guān)聯(lián)并不大；此外，最近袁總也并不方便對樂凱之事發(fā)表看法。

不過，盡管雙方態(tài)度謹(jǐn)慎，但坊間不少人士認(rèn)為對誠信創(chuàng)投來說，這還是一樁合算的買賣。

按照協(xié)議，誠信創(chuàng)投將以3700萬美元的代價取得S樂凱20%的股份，而目前S樂凱二級市場的股價為每股14元左右，照此計算，20%的股份約值九個多億，是購買價的數(shù)倍。有知情人士在接受相關(guān)媒體采訪時亦表示：樂凱集團是國內(nèi)僅存的大型感光企業(yè)，雖然膠卷行業(yè)有所下滑，但其他業(yè)務(wù)尚可，政府不會坐視不管，而且股改在即，投資風(fēng)險較小。

除卻在財務(wù)上比較合算之外，市場也有猜想：袁志敏作為金發(fā)科技的創(chuàng)始人，在高性能改性塑料行業(yè)浸淫多年，此次通過誠信創(chuàng)投參股樂凱，或許也將為樂凱的轉(zhuǎn)型增加一定的想象空間。

從內(nèi)資到外資再到內(nèi)資的反思

此前，由于膠卷行業(yè)日薄西山，樂凱一直在謀求轉(zhuǎn)型，曾表示希望在2010年之前實現(xiàn)樂凱圖像信息、印刷材料、薄膜及涂層材料三足鼎立的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元布局。

四年之前，樂凱與柯達(dá)的合資，曾讓國人就這到底是民族企業(yè)的失落還是新發(fā)展方向展開過轟轟烈烈的爭論。而今，當(dāng)越來越多的國有企業(yè)引入“洋搭檔”之時，樂凱與柯達(dá)卻將分手。如果不出意外，過了這個冬天，樂凱將與其他內(nèi)資企業(yè)一樣按規(guī)定完成股改并逐步謀求轉(zhuǎn)型。

那么，國有企業(yè)改革和對外開放行至今日，樂凱的回歸，是個案還是典型？

“基本上我們對他的判斷是一個非典型案例。”東方高圣投資顧問公司的一位資深分析師告訴記者，“這是外部因素導(dǎo)致的變化，而不是柯達(dá)和樂凱之間能夠控制的。”

而所謂的外部因素，從柯達(dá)高層至員工以及市場觀察者們，意見基本一致，就是傳統(tǒng)膠卷行業(yè)以出人意料的速度衰落和股權(quán)分置改革政策的施行。

“合資的事情，當(dāng)時我們員工都很高興，肯定是一件好事！”在樂凱家屬區(qū)的社區(qū)活動中心，不少樂凱員工在此休息活動，對于當(dāng)初公司的決策和之后出現(xiàn)的問題，不少人表示理解：“后來情況的變化誰也料不到啊。”

樂凱一位管理人員也告訴記者：“雖然合資之前早已出現(xiàn)數(shù)碼成像了，但誰也沒有料到會這么快取代膠卷。至于股權(quán)分置改革，03年的時候還沒有這一說法呢，政策變化太快了。”

對于當(dāng)初樂凱與柯達(dá)的合作決策，這位資深分析師表示：只能說當(dāng)時雙方前瞻性不夠，但這不是一個并購技術(shù)層面上的問題。而除卻產(chǎn)業(yè)方面的因素，事實上對于其它外資參股國內(nèi)未股改的上市公司的借鑒意義也不大，一則國內(nèi)投資機會那么多，剩下的那些未股改上市企業(yè)對外資的吸引力并不大；二則股改是“一槌子”買賣，03年之前是沒有預(yù)料到，而這一撥過后則是不會再有。

至于樂凱從內(nèi)資到中外合資再回歸內(nèi)資的發(fā)展軌跡，這位資深分析師表示這種情況比較罕見。至于樂凱為什么要發(fā)生這樣一個變遷，這位分析帥認(rèn)為內(nèi)中原由還需要時間來剖析和總結(jié)。